Berkshire Hathaway

La máxima expresión de la inversión en valor

Breve historia de Berkshire Hathaway

Muchas personas desconocen que Berkshire Hathaway era una empresa muy diferente en sus inicios a lo que es hoy en día. Su historia se remonta a la Valley Falls Company, una fábrica textil fundada en 1839 por Oliver Chace en Rhode Island. En 1929, Valley Falls se fusionó con la Berkshire Cotton Manufacturing Company, formando Berkshire Fine Spinning Associates. Luego, en 1955, esta entidad se fusionó con Hathaway Manufacturing Company. Tras esta unión, Berkshire Hathaway se convirtió en un conglomerado con 15 plantas, más de 12,000 empleados e ingresos superiores a 120 millones de dólares. Sin embargo, debido a los cambios en la industria textil, siete plantas cerraron al final de la década. 

En 1962, Warren Buffett, uno de los mejores inversores de la historia y actual CEO de la compañía, comenzó a adquirir acciones de Berkshire Hathaway. Durante ese período, la empresa enfrentaba serias dificultades financieras debido al declive de la industria textil. Sin embargo, Buffett vio un valor subyacente en la empresa y tomó el control completo en 1965. 

En lugar de persistir en un negocio textil en declive, Buffett decidió reorientar Berkshire Hathaway hacia un modelo de negocio diferente (aunque costó años), ampliando su alcance hacia los seguros, reaseguros y otras inversiones diferentes al textil.

Esta transformación comenzó a partir de la década de 1960, cuando Berkshire Hathaway empezó a adquirir una serie de empresas de seguros (la adquisición que supuso un punto de inflexión fue la de National Indemnity Company), entre ellas GEICO. Esta estrategia diversificó significativamente las operaciones de Berkshire y proporcionó una importante fuente de efectivo estable para futuras inversiones. 

La adquisición de GEICO en particular, demostró ser un movimiento maestro, ya que la compañía se convirtió en una de las principales aseguradoras de automóviles en los Estados Unidos, generando flujos de efectivo significativos para Berkshire.

En los años 70 y 80, la empresa amplió su cartera con adquisiciones en una amplia gama de industrias, desde dulces, como See’s Candies, hasta medios de comunicación, como The Washington Post, y muebles, como Nebraska Furniture Mart. 

A finales de los años 80 y 90, Berkshire Hathaway continuó su expansión, entrando en áreas como servicios públicos, con la adquisición de MidAmerican Energy, y en la aviación privada, con NetJets. Estos movimientos estratégicos permitieron a Berkshire diversificar aún más su cartera y asegurar su posición en industrias clave.

En la década de 2000, Berkshire Hathaway realizó algunas de sus adquisiciones más significativas hasta la fecha. La adquisición de la compañía ferroviaria BNSF marcó un hito importante, consolidando la presencia de Berkshire en el sector del transporte. Además, la compra de Precision Castparts, una empresa líder en manufactura de precisión, fortaleció aún más la posición de Berkshire en el mercado industrial.

Estas adquisiciones estratégicas demuestran la visión a largo plazo de Warren Buffett y su equipo directivo, así como su capacidad para identificar y aprovechar oportunidades en una variedad de industrias. 

Berkshire Hathaway en la actualidad

Berkshire Hathaway es a día de hoy una empresa que posee numerosos negocios rentables y que genera grandes cantidades de flujo de efectivo. Su estructura de capital es sólida, con una contabilidad conservadora y un enfocada en dar buen trato a los accionistas. La empresa opera en sectores como seguros, energía y ferrocarriles, que tienden a ser resistentes a los ciclos económicos. Además, posee una cartera de valores que incluye empresas de muy alta calidad, como por ejemplo Apple, Coca Cola o American Express.

Evolución histórica de la cotización de Berkshire

Uno de sus activos más atractivos es su gran reserva de efectivo, que proporciona oportunidades para inversiones estratégicas. Actualmente Berkshire cuenta con más de 167.600 millones de dólares en efectivo.

La empresa tiene una estructura de gestión descentralizada, donde la alta dirección toma decisiones sobre asignación de capital e inversiones. Su domicilio se sitúa en el estado de Delaware y su sede corporativa se encuentra en Omaha, Nebraska.

Estructura de Berkshire Hathaway

Negocio asegurador

Berkshire Hathaway se especializa en seguros y reaseguros, proporcionando una amplia gama de servicios a nivel global. Las aseguradoras asumen el riesgo de pérdida en diversas áreas, mientras que los reaseguradores cubren riesgos previamente asumidos por otras aseguradoras. En este sector, la empresa emplea a aproximadamente 43.000 personas.

Opera principalmente a través de 3 negocios en esta parte de seguros: GEICO, Berkshire Hathaway Primary Group y Berkshire Hathaway Reinsurance Group.

A pesar de la competencia, Berkshire Hathaway destaca por su solidez financiera y su enfoque a largo plazo en la rentabilidad.

GEICO: aseguradora que presta servicios de seguros para automóviles en todo el territorio de los EEUU. La competencia en este segmento es intensa, algunos de los rivales incluyen Allstate, Progressive o State Farm. Los principales operadores controlan el 61% de las primas y GEICO tiene una cuota de mercado global del 13.8%. Los últimos años han sido algo volátiles en la industria del automóvil debido al impacto de la pandemia. El año 2020 fue extraordinario para GEICO ya que menos coches circulando se tradujo en un menor número de accidentes. Esto bajó el ratio combinado a niveles del 90%, muy inferior al 96% visto en 2021 y al 104% de 2022, negativamente impactado por el incremento de la inflación a nivel mundial. En 2023 la compañía firmó un volumen de primas de $39 billion y un beneficio de $3.6 billion (90.7% ratio combinado). Durante los últimos 2 años el volumen de primas se ha mantenido estable, lo que quiere decir que desde la compañía están apostando por no crecer descontroladamente vía incrementos de volumen tirando precios. La política de Berkshire respecto de GEICO es mantener las operaciones que son rentables y ser prudentes a la hora de firmar nuevas pólizas. Un riesgo asociado a GEICO es la clara competencia con Progressive. La principal diferencia entre ambas es el nivel de digitalización, mucho menor en la subsidiaria de Berkshire. Esto hace que los gastos como porcentaje de las primas sean muy elevados, algo que GEICO está solucionando para aflorar más beneficios en el futuro.

BHPG: se compone de una colección de aseguradoras independientes que Berkshire ha ido incorporando (a través de M&A) o desarrollando en nichos que no estaban explotados. La primera adquisición de Berkshire en este mercado se produjo en 1967, cuando se llevó a cabo la integración de National Indemnity Corporation. Después de esta adquisición hubo otras incorporaciones como Berkshire Homestate Companies, MedPro, US Liability Insurance y la más reciente de Alleghany Corporation. El volumen de primas actual es de $18 billion, casi $4 billion por encima del dato de 2022. El ratio combinado bajó al 92% por un nivel de catástrofes más reducido. Parte de los incrementos de las primas se deben a las adquisiciones de CapSpecialty y RSUI.

BHRG: en este segmento Berkshire ofrece servicios de reaseguro en diferentes verticales como P&C (bienes y accidentes), seguros de vida y seguros de salud entre muchos otros. En este segmento el volumen de primas ascendió a $22 billion, un 31% superior a la cifra de 2022. El motivo de esta subida agresiva se debe a la adquisición de TransRe group. Excluyendo esta adquisición, el volumen de primas ha crecido al 7% debido a una subida de las primas y a la entrada en nuevos negocios. El ratio combinado fue del 84%, por debajo del 86% en 2022. 

Sin duda 2023 ha sido un año muy positivo para Berkshire en su negocio asegurador. 

¿Cómo gana dinero Berkshire con su negocio de seguros?

Las empresas aseguradoras generan beneficios de 2 formas:

• La primera y más intuitiva es con las pólizas que cobran una vez restado lo que hay que pagar por los siniestros o reclamaciones.

• La segunda es Invirtiendo el flotante del que disponen. Pero… ¿Qué es el flotante?

El flotante en las aseguradoras es el dinero que las compañías reciben de los asegurados en forma de primas de seguro, pero que aún no han sido utilizadas para cubrir reclamaciones.

Ese dinero lo pueden invertir antes de que necesiten pagar reclamos a sus asegurados y con ello pueden incrementar los beneficios. 

Aquí un fragmento de Warren Buffett en el que habla sobre el flotante: 

Las aseguradoras de daños a la propiedad reciben primas por adelantado y pagan las reclamaciones más tarde... Este modelo de cobrar ahora y pagar más tarde, deja a las aseguradoras con grandes sumas, dinero que llamamos “flotante”... Mientras tanto, las aseguradoras pueden invertir este capital flotante para su beneficio. Aunque las pólizas y las reclamaciones individuales van y vienen, el capital flotante que tiene una aseguradora generalmente permanece bastante estable en relación con el volumen de la prima.

La gran mayoría de aseguradoras invierten el flotante en bonos ya que sus equipos directivos creen que es la mejor forma para mantener el capital de los asegurados protegido, al tiempo que cobran cupones por mantener los bonos a vencimiento. No obstante, esta estrategia conservadora puede resultar ser un desastre si hay mucha volatilidad en los tipos de interés. Warren Buffett siempre utilizó de manera inteligente este capital flotante para invertir en negocios extraordinarios a valoraciones razonables, lo que se tradujo en un significativo incremento de equity para los accionistas. 

Inversiones de negocios de seguros

Las filiales de seguros de Berkshire Hathaway mantienen inversiones considerables, administradas por Warren Buffett y otros administradores de inversiones. Estas inversiones incluyen una gran cartera de acciones en bolsa, concentradas en unas pocas empresas, junto con inversiones en bonos y activos a corto plazo. No hay asignaciones de inversión específicas ni se busca igualar las duraciones de los activos y pasivos de seguros. La financiación para estas inversiones proviene tanto del capital de los accionistas como de los fondos generados por los asegurados, conocidos como flotante. El flotante a finales de 2023 era de $169 billion. 

La cartera de acciones cotizadas, que es la mayor parte de los activos invertidos de los negocios aseguradores, se compone de las siguientes empresas.

El total de beneficios atribuibles de más del 85% de la cartera en acciones suma una cifra de $15.5 billion. Estos beneficios no aparecen en la cuenta de pérdidas y ganancias, pero son intereses reales que Berkshire tiene en negocios que posee pero que no gestiona directamente. Parte de estos beneficios son retenidos por las compañías (y reinvertidos para crecer) y otra parte son distribuidos en forma de dividendos (en el año 2023 Berkshire recibió $5.5 billion en dividendos). Es importante notar que Berkshire genera más beneficios con sus participaciones cotizadas que con su propio negocio asegurador. 

La pregunta natural que surge después de la explicación del negocio de seguros está relacionada con la valoración. ¿Cómo valorar este negocio? En primer lugar, distinguimos dos partes: operaciones por un lado e inversiones por otro. La parte operativa del negocio genera un volumen de primas en el rango de los $80 billion y este año ha generado unos beneficios de $5 billion. Los beneficios del negocio asegurador son siempre erráticos ya que una variable ‘aleatoria' que no depende de Berkshire tiene especial influencia en ellos, el loss ratio (pérdidas catastróficas). Los gastos de una aseguradora se pueden dividir en dos partes:

Combined ratio % = Expense ratio % + Loss ratio %

La parte que depende de ellos (expense ratio) debería reducirse con el tiempo a medida que se implantase una mayor digitalización en las diferentes subsidiarias. El objetivo a largo plazo es conseguir un ratio combinado del 95% antes de impuestos. Si asumimos un crecimiento terminal del 3% en la parte de seguros y una tasa de descuento del 10%, el valor presente de los beneficios futuros del negocio asegurador es de $58 billion. La parte operativa del negocio asegurador vale actualmente cerca de $60 billion. 

Por el lado de las inversiones, a 31 de diciembre de 2023, la cartera de acciones vale $350 billion, a lo que hay que sumarle una caja neta de $130 billion e inversiones en instrumentos de renta fija por valor de $24 billion. Sumando la parte operativa más las inversiones en renta variable arroja un valor total de $560, tal y como se ve en la siguiente tabla.

Burlington Northern Santa Fe

Berkshire Hathaway tiene una destacada presencia en el sector ferroviario a través de su subsidiaria BNSF (Burlington Northern Santa Fe), adquirida en 2009 por aproximadamente 44.000 millones de dólares. BNSF opera uno de los sistemas ferroviarios más grandes de América del Norte bajo BNSF Railway Company, con alrededor de 37.000 empleados.

El enfoque principal de BNSF es el transporte de una amplia gama de productos y materias primas de diversas industrias, incluyendo manufactura, agricultura y recursos naturales. Esto se realiza a través de acuerdos contractuales para el transporte de mercancías, con especial énfasis en productos de consumo, industriales, agrícolas y carbón.

La extensa red de rutas de BNSF conecta importantes ciudades, puertos y mercados más pequeños en 27 estados de los Estados Unidos, totalizando unas 32.000 millas de vías. A modo de comparación, su principal competidor, Union Pacific, posee una red ligeramente más extensa con aproximadamente 34.000 millas de vías.

Para mantener su competitividad, BNSF busca constantemente desarrollar eficiencias operativas y mejorar la productividad, adaptándose a las demandas del mercado y buscando nuevas formas de optimizar su red y servicios.

Las empresas ferroviarias, entre las que se encuentra BNSF, poseen algunas ventajas a destacar:

Costos operativos más bajos a larga distancia: En comparación con el transporte por carretera, el ferrocarril tiende a ser más eficiente en términos de consumo de combustible y costos operativos, especialmente para distancias largas. Esto se debe a la economía de escala y la capacidad para transportar grandes cantidades de carga de una sola vez. Tal y como menciona Emérito Quintana en su reunión anual con los inversores, esta ventaja se deriva de las leyes de la Física, en concreto de cómo actúan las fuerzas aerodinámicas. En general, estas fuerzas se oponen al sentido del movimiento con intensidad F = -kv², con k un coeficiente de forma que es depende de la superficie de exposición del cuerpo al fluido (en este caso aire), la densidad del fluido y la forma del cuerpo en exposición. 

Ventajas de la red: Las empresas ferroviarias establecidas tienen una red consolidada de rutas y conexiones con clientes y proveedores. Esta red establecida puede ser difícil de replicar y proporciona a estas empresas una ventaja competitiva significativa en términos de alcance y acceso al mercado. En el caso de BNSF, posee líneas que atraviesan EEUU de norte a sur (conexiones con Canadá y México) así como líneas que van de este a oeste, conectando la zona industrial de los grandes lagos con regiones como Washington, Oregón, California y el creciente sur de los Estados Unidos.

Regulaciones y licencias: El sector ferroviario está altamente regulado por agencias gubernamentales que establecen estándares de seguridad, operación y medio ambiente. Obtener estas licencias y cumplir con las regulaciones es complicado y muy costoso para los nuevos potenciales competidores.

Altos costos de capital: La construcción y mantenimiento de vías férreas, la adquisición de locomotoras y la infraestructura necesaria para poder operar en este sector requieren inversiones de capital importantes. Estos altos costes son una barrera más que tienen los nuevos posibles competidores.

Las ventas de BNSF han crecido a ritmos muy tímidos del 3% en los últimos años, al igual que los beneficios operativos de la compañía. Los márgenes operativos son superiores al 30%, pero inferiores a algunos de los comparables. A lo largo de los últimos años el capex va pareciéndose cada vez más a la partida de depreciaciones y amortizaciones. La compañía tiene poco espacio para crecer en un sector muy consolidado, pero sí puede llevar a cabo eficiencias operativas que muchos de sus competidores han estado implementando en los últimos años. Aunque BNSF ha sido reticente a adoptar estos cambios (PSR), la mejora de los ratios financieros de los competidores debería impulsar a la compañía a subir los márgenes a niveles del 40% (o incluso cifras superiores). 

Actualmente, BNSF está generando unos beneficios operativos de $7.5 billion, descontando intereses e impuestos el beneficio neto suma un beneficio neto de $7 billion, un número similar al flujo de caja que genera la compañía. Actualmente el equity de BNSF es de $70 billion, por lo que la compañía está generando un ROE del 10%, algo que puede parecer muy pobre para el inversor promedio. Si se llevan a cabo las eficiencias operativas que otros competidores han desarrollado, los retornos podrían subir a cifras del 15%, en línea con los principales operadores de ferrocarril. El crecimiento estimado de los beneficios de BNSF es para nosotros del 3% en un escenario muy conservador donde no se llevan a cabo las eficiencias operativas previamente mencionadas. En dicha situación, un descuento de flujos de caja utilizando un coste del capital del 9% y un crecimiento terminal del 3% proporciona un valor presente de $120 billion para BNSF.

La tasa interna de retorno para Berkshire de la adquisición de BNSF ha sido del 10% teniendo en cuenta que el precio pagado fue de $34 billion y el valor actual (siendo conservadores en la valoración) es de $120 billion.

Berkshire Hathaway Energy

Actualmente Berkshire Hathaway posee un 92% de interés económico en su filial de utilities y producción de energía Berkshire Hathaway Energy, BHE. El negocio produce, distribuye, transmite y almacena energía en los Estados Unidos, aunque también tiene capacidad de distribución en Canadá y Reino Unido. Dentro de su cartera de activos la compañía posee subsidiarias como:

Pacificorp: productor de energía hidroeléctrica, eólica, gas natural, carbón y energía geotérmica. La potencia instalada es de 11.5k MW, el porcentaje de generación renovable ronda el 30% y también tienen un negocio de distribución de energía con más de 81k millas de tendido eléctrico. Es uno de los principales activos de esta división.

MidAmerican Energy Company (MEC): al igual que Pacificorp, las fuentes de generación eléctrica de MEC incluyen una cartera diversificada aunque más enfocada a las renovables. De 11.8k MW de potencia instalada, 7.8k MW se corresponden con energías renovables. 

Otras subsidiarias: en este segmento se incluyen otras empresas como NV Energy (proporciona energía al estado de Nevada), Northern Powergrid (transmisión eléctrica en el Norte de Inglaterra), Northern Natural Gas (distribución de gas en el norte de los EEUU), BHE G&Ts (distribución de gas natural en el este de EEUU), Kern River Gas (transmisión de gas en las montañas rocosas) y otros negocios como BHE Renewables (diferentes plantas de generación renovable en múltiples estados en EEUU). 

Sumando todas las subsidiarias, BHE acumula una capacidad de generación de 36k MW en activo y en construcción. Un 42% de la producción se corresponde con energía solar y eólica, un 32% con gas natural, un 21% de carbón, un 4% hidroeléctrico y geotérmico y un 1% de generación nuclear. Poseen más de 176k millas de tendido eléctrico y 21k millas de tuberías para transporte de gas natural. Para poner en contexto la dimensión del negocio, solamente las tuberías de gas natural son capaces de transportar el 15% del volumen de gas que se consumió en todo EEUU a lo largo del 2023. 

Una ventaja de BHE frente a otros negocios de producción y distribución eléctrica (conocidos como utilities) es que retienen el capital y no drenan capacidad de reinversión mandando toneladas de efectivo a los accionistas, a diferencia de la gran mayoría de negocios eléctricos en el mundo. Esto ha permitido a BHE hacer inversiones extraordinarias en EEUU que la consolidan como una de las líderes de mercado en producción, transmisión y distribución de energía eléctrica. El beneficio neto que presentó BHE en 2023 fue de $2.3 billion, algo más bajo que en 2022 debido a los gastos extraordinarios que supusieron los incendios en California y Oregón (afectaron sustancialmente a la subsidiaria Pacificorp). Si normalizamos los $1.6 billion de gastos extraordinarios, los beneficios antes de impuestos son $2.5 billion. La tasa impositiva negativa de -$2 billion sitúa el beneficio neto de BHE en $4.5 billion. Normalizando por depreciaciones y amortizaciones ($4.2 billion) se obtiene una caja de $8.7 billion frente a un capex de $9 billion. Es decir, el flujo de caja atribuible a BHE es actualmente negativo. Una parte de dicho capex es de inversión, en concreto unos $4-5 billion de los $9 billion que están empleando en desarrollar nuevas instalaciones. Es decir, la caja real que genera BHE es de aproximadamente $4.5 billion. Pero, ¿cómo valorar BHE? En recientes transacciones privadas (en concreto la venta de Greg Abel a la matriz a cambio de adquirir acciones de Berkshire) un 1% de participación se vendió por $870 millones. Esto sugiere un valor implícito de $87 billion, que respecto de la caja que genera supondría un múltiplo de unas 19 veces. 

Es probable que con todas las inversiones extraordinarias desarrolladas por BHE este negocio acabe superando en generación de caja a BNSF en los próximos 3 años.

Negocios manufactureros, servicios y minoristas

Además de dirigir parte del capital de los seguros a la compra de equity en compañías cotizadas, Berkshire ha hecho muchas adquisiciones de negocios que controla al 100%. La lista es muy larga, pero se incluyen nombres como Precision Castparts, Lubrizol, Marmon y Clayton Homes, entre otros. La lista de participaciones en negocios no cotizados asciende a 46, y es probable que siga creciendo con el tiempo. 

Esta colección de negocios tan variopintos crece en línea con la economía, y parte del crecimiento viene de ligeros incrementos de volumen y precio. Uno de los focos de Berkshire en los últimos años ha sido incrementar la eficiencia de las operaciones en sus subsidiarias. Reducción de costes innecesarios y mejora de los procesos pueden desbloquear valor para los accionistas en unos negocios cuyo crecimiento no es tan intenso como en el pasado (debido a falta de oportunidades de reinversión principalmente). A pesar de esto, el retorno que consiguen sobre equity tangible (activo fijo) es de un 24%, muy por encima de la media del negocio promedio. Esta colección proporcionará elevadas fuentes de caja que Berkshire podrá utilizar para seguir expandiendo sus operaciones en otros verticales, en caso de que haya oportunidades. Las ventas en 2023 fueron de $168 billion, ligeramente por encima de los $167 billion de 2022. Los beneficios antes de impuestos supusieron casi $17 billion, pero neto de impuestos la cifra baja a $13 billion, ligeranmente por encima de los $12 billion conseguidos en 2022. Los márgenes de beneficio neto están en rangos del 8%, pero deberían subir si hubiese mejoras operativas significativas. Un descuento de flujos de caja estimando crecimientos terminales del 3-4% y descontando a tasas del 10% arroja un valor presente de $225 billion para los negocios operativos.

Equipo gestor

Algo muy importante que nos gusta mirar al analizar empresas, es el equipo gestor. En el caso de Berkshire tenemos al mando de la empresa un gran equipo.

Warren Buffett (CEO)

Warren Buffett, conocido como el "Oráculo de Omaha", es uno de los inversores más  exitosos del mundo. Es actualmente el presidente y CEO de Berkshire Hathaway. Nació el 30 de agosto de 1930 en Omaha, Nebraska. 

Desde una edad temprana mostró un fuerte interés por los negocios y las inversiones, comenzando su carrera empresarial comprando acciones a los 11 años y operando varios negocios durante su adolescencia.

Buffett obtuvo una licenciatura en Negocios de la Universidad de Nebraska-Lincoln y luego completó un Máster en Economía en la Universidad de Columbia, donde fue influenciado por el gran Benjamin Graham.

Su enfoque en la inversión se basa en principios fundamentales que él mismo ha articulado y aplicado a lo largo del tiempo.

La filosofía de inversión de Warren Buffett destaca por su enfoque en el valor intrínseco de una empresa. Buffett busca identificar compañías sólidas con ventajas competitivas duraderas y equipos de gestión competentes, en lugar de seguir las tendencias del mercado o apostar por movimientos a corto plazo. Este enfoque refleja su creencia en la importancia de comprender a fondo el negocio subyacente antes de realizar una inversión.

Además, Buffett hace hincapié en la paciencia y en mantener un horizonte temporal a largo plazo en sus inversiones. En un entorno donde muchos inversores buscan gratificación instantánea, él aboga por mantener posiciones a largo plazo y resistir la tentación de seguir el frenesí del mercado. Esta mentalidad de inversión ha sido clave para aprovechar oportunidades y generar rendimientos consistentes a lo largo del tiempo.

Aunque Buffett está dispuesto a asumir riesgos calculados en busca de rendimientos superiores, también reconoce la importancia de proteger el capital de sus accionistas y evitar inversiones especulativas o de alto riesgo. Recordemos que su regla número 1 es no perder dinero y la regla número 2 es no olvidar la regla número 1. Su enfoque prudente le ha permitido construir un historial impresionante como inversor y gestor de Berkshire Hathaway, generando valor de manera sostenida para los accionistas a lo largo de las décadas, con un retorno del 19,8% CAGR desde 1965.

Greg Abel (CEO Berkshire Hathaway Energy)

Gregory Edward Abel, nacido el 1 de junio de 1962 en Edmonton, Alberta, es actualmente el presidente y CEO de Berkshire Hathaway Energy y vicepresidente de operaciones no relacionadas con seguros de Berkshire Hathaway.

Comenzó su carrera como contable público certificado en PricewaterhouseCoopers y se unió a CalEnergy en 1992. En 1999, CalEnergy adquirió MidAmerican Energy, más tarde renombrada Berkshire Hathaway Energy. Abel se convirtió en CEO en 2008.

En mayo de 2021, Warren Buffett confirmó a Abel como su futuro sucesor como CEO de Berkshire Hathaway. 

Todd Combs (CEO de GEICO)

Todd Anthony Combs es un empresario y ejecutivo estadounidense nacido el 27 de enero de 1971 en Sarasota, Florida. Comenzó su carrera como gestor de hedge funds y luego se convirtió en gerente de inversiones de Berkshire Hathaway.

Combs se graduó en Finanzas y Negocios Multinacionales en la Universidad Estatal de Florida en 1993. En 2002 obtuvo un título de la Escuela de Negocios de Columbia.

Después de trabajar como analista financiero en varias empresas, fundó Castle Point Capital en 2005 con un capital semilla de $35 millones de Stone Point Capital. Este fondo alcanzó rendimientos del 34% hasta 2010.

El 23 de diciembre de 2019, se anunció que Combs sería el nuevo CEO de GEICO, mientras continuaría desempeñando sus funciones como administrador de cartera de Berkshire Hathaway. Junto a Ted Weschler, se le considera como un posible sucesor de Warren Buffett como director de inversiones de Berkshire.

Ted Weschler

Ted Weschler, nacido el 16 de mayo de 1962 en Buffalo, Nueva York, es un empresario y ejecutivo estadounidense. Inicialmente trabajó como inversor de hedge funds antes de unirse a Berkshire Hathaway.

Se graduó en la escuela de negocios de Wharton de la Universidad de Pensilvania en 1989.

Antes de unirse a Berkshire, Weschler fue socio general de Peninsula Capital Advisors, que fundó en 2000. El historial de Wechsler con esta empresa es impresionante. Consiguió una rentabilidad del 1.236% en sus 11 primeros años de vida y los activos bajo gestión aumentaron de 400 millones de dólares a 2.000 millones.

Se unió a Berkshire en el año 2012 como administrador de inversiones. Junto a Todd Combs, es responsable de gestionar parte de la cartera de inversiones de Berkshire Hathaway bajo la supervisión de Warren Buffett.

Ajit Jain (Vicepresidente de operaciones de seguros)

Ajit Jain, nacido en 1951 en Sundargarh, Odisha, India, es un ejecutivo indoamericano que desde el 10 de enero de 2018 se desempeña como Vicepresidente de Operaciones de Seguros de Berkshire Hathaway.

Trabajó para IBM en la India como representante de ventas de soluciones de procesamiento de datos desde 1973 hasta 1976. Posteriormente, obtuvo un MBA de la Universidad de Harvard y se unió a McKinsey & Co. En 1986, se unió a Berkshire Hathaway para trabajar en operaciones de seguros.

Valoración de Berkshire

Una vez hemos explicado las diferentes partes del negocio y su equipo gestor, llega el momento de la valoración. Procederemos a hacer una suma de las partes de los segmentos explicados en las secciones anteriores. 

Teniendo en cuenta que hay 1.44 millones de la clase A y la equivalencia entre acciones A y acciones B es de 1:1500, se llega a un valor por acción de $600.000 para la clase A y $400 para la clase B. Como la tasa de descuento aplicada en todas las valoraciones ha sido del 10%, esto significa que una acción de Berkshire cotizando a $400 ofrece una tasa interna de retorno del 10% si se satisfacen los supuestos de crecimiento terminal estimados, además del mantenimiento de las ventajas competitivas y, en consecuencia, la durabilidad de los ingresos. Este número podría incrementarse a niveles superiores si el equipo gestor hiciese recompras oportunistas que aumenten el valor disponible por acción en el largo plazo.